从社会消费品零售总额来看，6月和8月同比别离只要2。0%、2。1%。此中一线城市更低，上海社零同比别离只要-9。4%和-6。8%。“924”之后，消费初步修复，2024年四时度社零同比月均值为3。8%；2025年一季度进一步修复至4。6%；4月进一步上行至5。1%。从P口径的批零来看，2024年三季度低点的同比为5。0%，四时度同比回升至5。7%，2025年一季度进一步回升至5。8%。消费类资产同步修复。和2024年9月23日比拟，2025年5月30日中信消费气概指数环比上涨25。3%，新消费分析（995114。SSI）环比上涨38。4%。一是居平易近部分资产欠债表收缩效应的缓和。“924”之后，存量房贷利率调整，存量增量房贷利率倒挂的现象根基终结，从而缓和了集中提前还款现象，不变了居平易近部分当期现金流。二是政策盈利的延续和拓展。2025年“两新”加力扩围至更多耐用消费品范畴，对于消费门类的带动更为普遍。三是政策对于新消费业态的明白支撑。正在“立异多元化消费场景，扩大办事消费”的政策导向之下，文旅、冰雪、国潮、银发等范畴均成长较快。客岁四时度初，我们曾提出“计谋性关心消费类资产”，此中环节来由是BCI消费品价钱前瞻指数、焦点CPI同比均曾经触底。其时我们认为“BCI消费品价钱前瞻指数已大致齐平于汗青上所有低点，2021年以来的消费品量价同步伐整的周期可能已近尾端”（《本轮稳增加政策有无初步结果：从10月BCI数据不雅测》）、“焦点CPI周期可能曾经触底。9月可能是本轮焦点CPI同比周期的最终低点。2021年以来的消费品价钱调整的周期可能已近尾端，我们再次提醒计谋性关心消费类资产。”（《为何10月PPI略低于根据高频数据的预测》）。这一结论正在其时是有些反曲觉的，常见的疑问包罗“看不到哪些具体范畴能带动消费”、“收入没有改善，消费怎样起来”。BCI消费品价钱指数低点是2024年10月（37。0），后有波动，但全体仍震动上行。焦点CPI低点是2024年9月（0。1%），后有波动，但全体仍震动上行。社零和消费类资产也和汗青纪律一样同步于这两个周期，逐渐渡过低点。（1）经验纪律性沉于逻辑，逻辑往往纠结于二元性（“起来”、“起不来”），从而容易错过边际变化。除非是强苏醒周期，不然良多拐点的变化很难二元化描述。第二，5月最初一周特朗普推迟对欧商业构和刻日、耽误对中国301条目关税的部门宽免带来利好。美欧日股市全体收涨。黄金领跌大类资产，铜油及国内订价商品表示弱势。美日无风险利率高位盘整。包罗纳斯达克中国金龙、港股正在内的中国资产全体处于调整期。A股先扬后抑，万得全A全周微跌0。02%，创业板调整较较着，防御板块占优，医药、养殖板块逆势走强。6月2日港股延续调整，立异药走低。一是关税陷入司法法式“拉锯和”，但特朗普推迟对欧商业构和刻日、耽误对中国301条目关税的部门宽免仍是带来利好。日股领涨全球股市。美股英伟达财报积极，纳指周涨2。0%。标普500、道指别离上涨1。9%、1。6%。标普行业全线收涨，房地产、消息、通信涨幅靠前。美股VIX指数从头回到20下方。欧洲股市总体小幅上涨，欧洲STO600收涨0。72%，此中DAX表示靠前，录得1。56%。二是黄金领跌大类资产，商品市场表里均表示弱势。伦敦现货黄金5月最初一周收跌-1。95%，期间短暂退守3300下方，COMEX黄金期货收跌1。5%，但6月初从头上涨。黄金赔率视比赛步向常态区间挨近，金银比回归100以内；黄金现含波动率较前期有所下降，回落至19%附近；COMEX黄金期货RSI（6日）维持正在40~60的“中性”区间，提醒黄金走出“超买”形态（80），交投逐步回归。商业前景变数不决，美联储纪要提醒经济不确定性添加，降息预期后延等布景下，LME(3个月)铜期货收盘价继续震动收跌1。2%。OPEC+内部对减产有所不合，布伦特原油期货收跌1。36%。本周铜金比、铜油比变化不大，截至5月30日，铜金比回升至滚动三年-2。2倍尺度差附近（上周为-2。3倍尺度差）；铜油比回落至滚动三年+2。3倍尺度差附近（上周为+2。4倍尺度差）。国内订价商品震动盘整，螺纹钢期货、南华工业品、BPI指数周跌3。0%、2。0%，0。7%。三是海外美债利率高位盘整，日超长债拍卖继续遇冷，美元小幅反弹。10年期美债利率周度总体下行10BP至4。41%，周初拍卖平稳，周中正在“减税法案推进节拍取日债拍卖遇冷”的分析下高位盘整。美联储会议纪要认为经济不确定性较高，降息应连结隆重，2年期美债利率收于3。89%，10-2Y刻日利差维持正在52BP偏高位。美元同样受关税政策摆动而波动，周初走弱一度跌破99关口至98。97，后半周正在美联储立场、关税事务驱动下震动反弹至99~100区间。40年期日债投标的最高中标利率为3。135%，创下2007年11月以来的最高记实。美元兑日元先上后下，尚未呈现单边趋向。离岸美元兑人平易近币小幅上行0。48%收于7。21。美元兑港元继续上涨0。10%，收于7。84，接近7。85的弱方。四是中国资产处阶段性调整期。A股先扬后抑，指数连结下限韧性的同时，仍正在期待新线索打开上限。资金总体正在意“赔率空间”，倾向于具有平安边际的前期低位标的。无人驾驶、“不变币”、国度药监局核准11款立异药上市等从题线索驱动相关行业轮动加速。万得全A指数波动边际加大，全周收跌0。02%，两市量能续降，日均成交额震动回落至1。09万亿元，内部板块快速轮动，股指期货维持大都贴水形态。小盘总体优于大盘，创业板调整较较着（-1。4%），北证50领涨（+2。8%）。上证50、中证500、中证1000、中证2000周涨跌幅别离录得-1。2%、0。3%、0。6%、1。1%、-1。4%。气概上，防御板块占优，出口链表示偏弱，医药、养殖板块逆势走强，前期活跃成长板块回调。约六成行业录得正收益，环保、医药生物、国防军工表示居前，而汽车、电力设备、有色金属相对靠后。截止5月30日“万得全A P/E-表面P增速”回落至14。84，处于滚动五年的+0。86倍尺度差（+1倍尺度差是经验警示位）。境外中国资产代表纳斯达克中国金龙指数、SGX A50指数期货别离收跌2。26%、2。25%；港股从头盘整，恒生指数竣事持续六周收涨行情，5月最初一周收跌1。32%。6月2日港股开盘后继续走低，恒指上午收盘跌超2%，恒生科技盘中跌幅近3%，立异药公司集体走低。第三，海外方面线索有三，一是美国联邦上诉法案驳回国际商业法院对互惠关税无效的裁决，即所谓“解放日”关税目前仍然无效；二是美国耽误对欧盟征收50%关税起征时间、耽误对中国301条目关税的部门宽免；三是关税频频之下，美国经济有所降温；但5月消费者决心指数以及持久通缩预期略有改善，显示其居平易近部分仍然是经济支持要素之一。美国国际商业法院（CIT）裁定，白宫根据《国际告急经济法案》（IEEPA）实施的互惠关税无效。法院认为 IEEPA 并未付与白宫加征关税的授权，并颁布发表相关关税 “将被撤销且遏制施行”。白宫随后提起上诉，联邦上诉法院随即暂停了该裁决，答应关税正在上诉期间继续无效。一般认为，即便将来上诉失败，特朗普仍可能以其他法令条目为托言设立关税，好比（1）《1962 年商业扩展法》第 232 条：可因“”来由对特定行业征收关税；（2）《1974 年商业法》第 301 条：可因“不公允商业行为”对特定国度加征关税；（3）《1974 年商业法》第 122 条：正在“国际收收入现底子性问题”时，可姑且征收上限 15%、最长 130 天的遍及关税。美国总统特朗普25日称 ，正在取欧盟委员会冯德莱恩通德律风后，他同意将对欧盟征收50%关税的起征时间从6月1日延至7月9日。 5月31日，美国商业代表办公室颁布发表耽误对中国正在手艺让渡、学问产权和立异方面的行为、政策及做法的301查询拜访中的宽免刻日。这些宽免原定于2025年5月31日到期，现已耽误至2025年8月31日。最新高频数据显示，正在关税频频布景下，美国经济初步降温。一是虽然二季度P上修0。1pct至-0。2%，但现实国内最终消费增速（反映美国本土居平易近对最终产物和办事的线%；住房投资下修1。9pct至0。6%；建建投资环比增速下修1。8pct至1。4%。二是初请赋闲金人数 （截至5月24日当周）上升1。4万人至24万人，续请赋闲金人数上升2。6万人至191。9万人。反映企业雇佣需求放缓。不外，其最新消费者决心指数取持久通缩预期略有改善。5月密歇根大学消费者决心指数终值上修1。4pct至52。2 ，显示消费者情感略有恢复。此中当前经济情况分项（58。9）取将来预期分项（47。9）均小幅回升。持久通缩预期（5–10 年）从4。4%下降至4。2%。从4月数据看，美国居平易近部分收入端强于收入端，即收入仍有韧性，但收入相对审慎。4 月美国小我收入环比增加0。8%，高于预期，此中社保领取回弹7%，个别运营收入增加1。3%，三者为次要贡献。消费者收入环比增加0。2%，合适预期。此中实物商品消费下降0。1%，办事消费增加0。4%。第四，高频模子测算至5月最初一周，5月月度现实、表面P同比别离为5。19%、4。06%。出产端显分化，价钱端仍然偏弱，有待优化产能和“反内卷”政策传导。5月最初一周出产端保守部分开工率呈现分化，汽车全钢胎、汽车半钢胎开工、高炉开工、地炼开工同比改善；而PTA开工、焦化开工、沥青开工同比有所回踩。工增同步扩散指数本周有所回落（72。1→55。4），但仍维持正在50以上。叠加基数走低的劣势，估计5月工增韧性较脚。分析出产端同比上半月有所放缓，月中“抢出口”效应支持，下旬出产端有所分化的节拍来看，估计5月工增同比力4月小幅回落至5。9%。5月1-25日全国乘用车销量同比增16%，30城地产发卖同比力上周有所回落。十大城市地铁客运量有所回落，拥堵指数继续小幅回升，国内日均航班同比连结小幅正增。考虑到5月社零基数有所走高，估计同比为4。68%，办事业出产指数为5。08%。5月最初一周猪价窄幅波动、淡季不淡，菜果价钱回升，油价有所调整。叠加5月翘尾要素小幅回升0。1个百分点的根本上，估计5月CPI环比最终为0。03%，同比小幅升至0。03%（上周估量为-0。04%）。工业品价钱延续弱势，模子估计5月PPI环比-0。10%，较上周-0。08%小幅回升，叠加5月基数存正在必然压力，翘尾要素回落0。2个百分点，估计PPI同比-2。99%（上周估量为-2。98%）。若操纵BPI指数同比取PPI同比回归建模，本周BPI指数环比降幅小幅扩大（-0。35%→-0。7%），估计5月月PPI同比为-3。03%（上周估量为-2。93%）。两种体例下估量相对接近。本周CPI有所改善，但PPI仍弱势拾掇，5月CPI、取上周估量的-1。14%根基相当。第五，本周金融机构跨月，但狭义流动性稳中偏松，DR007中枢正在1。6%-1。7%之间震动。往后看，狭义流动性或难进一步趋宽。本周金融机构跨月，但狭义流动性稳中偏松，DR007中枢正在1。6%-1。7%之间震动。可能是由于月末买断式逆回购+公开市场操做+财务收入为银行系统弥补了流动性，正在偏宽的狭义流动性下，10年国债利率小幅下行，5月30日收于1。67%。2月以来，狭义流动性趋于宽松，DR007中枢从2月份的2。0%降至5月份的1。6%。我们理解，这一特征背后次要有两个要素驱动：一是货泉政策沉心变化。本年1-2月货泉政策沉心方向于防空转、稳利率取稳汇率，狭义流动性适度。3月份跟着前期政策取得初步成效，货泉政策进入察看期，狭义流动性起头边际转松。4月份之后，因为外生的关税冲击，央行逆周期调理压力加大，货泉政策沉心进一步方向稳增加，狭义流动性也随之进一步宽松。二是银行欠债端压力削弱。1年期同业存单利率正在3月中旬达到高点，此后逐渐下行，至5月中旬达到本轮低点。这两个驱动要素目前都已呈现边际变化，狭义流动性较难再进一步宽松。我们估量短期DR007中枢可能会不变正在1。6%附近。一是和谈告竣后，宏不雅面的风险有所削弱；二是5月初以来，一轮宽货泉行动曾经落地，央行逆周期调理压力曾经获得，按照以往经验，后续货泉政策可能会进入落地察看期；三是受同业存单大规模到期、存款利率大幅下调后脱媒加剧等要素影响，银行欠债端压力有所升高，5月中旬之后，1年期同业存单利率转为上行。狭义流动性系统性趋宽的阶段过去之后，后续有两个要素比力环节：一是和谈商定的90天缓和期之后中美经贸的变化标的目的；二是利率汇率走势，近两年狭义流动性的根基都是由稳汇率或防备资金空转套利等要素触发。第六，本周资金到位率微幅下行，次要是基建需求回落，同期沥青开工率亦下行较为较着。政策性金融东西激发市场预期和关心。近两周，百年建建调研的资金到位率竣事了持续四周的增加，环比起头下降，次要房建（基建）带动。细分看，市政类项目资金到位情况同比走弱。百年建建暗示 ，基建需求虽相对稳健，但增加动能不脚；房建正在建项目进入尾声而新开工不脚，“存量耗损、增量缺席”的特征较着。本周全国水泥出库量环比下降3。11%，基建水泥曲供量环比下降2。11%；沥青开工率27。7%，环比下降3。1个百分点。财务方面，本周市场起头关心政策性金融东西。政策性金融东西自4月底局会议提出（“设立新型政策性金融东西，支撑科技立异、扩大消费、不变外贸等” ）历时一个月，从经验纪律和时间线上看后续可能会择时推进。从投向看，逻辑上一则可能是局会议指向的科技、消费、外贸；二则可能用于处理严沉项目本钱金不脚问题 。第七，端午假期全社会跨区域人员流动量估计取清明和“五一”假期接近，同比增速连结正在7%-8%摆布。假期偏短利好自驾出逛，公人员流动量同比增速达到两位数；旅逛布局亮点集中正在入境逛、亲子家庭逛；片子票房收入同比达两位数，显著好于“五一”假期。出行方面，5月31日（端午假期首日），全社会跨区域人员流动量为23097。6万人次，同比增加10。8%；此中，铁客运量同比增加5%，水客运量同比增加21。3%，平易近航客运量同比持平，公人员流动量同比增加11。3%，此中高速公及通俗国省道非停业性小客车人员出行量同比增加13。6%。交运部估计整个端午假期全社会跨区域人员流动量将比2024年同期增加约7。7%。此前清明假期和“五一”假期全社会跨区域人员流动量比客岁同期别离增加7。8% 和7。9% 。文旅方面，端午假期首日数据看，欢迎旅客总量同比增加7。9%，此中入境旅客2。1万人次，同比增加35。9%，实现入境旅客破费2。3亿元，同比增加41。1%；湖南全省客流同比增加35。3%，此中省外旅客占比11。5%；共欢迎旅客485万人次，同比增加5。9%；共欢迎国内旅客305。45万人次，同比增加19。48%；江苏全省共欢迎旅客348。24万人次，同比增加13。01%。江西上饶三清山景区统计显示，景区当日欢迎旅客1。2万人次，亲子家庭旅客占比超六成，平易近宿入住率跨越75%；萍乡武功山景区欢迎旅客跨越2万人次，同比增加10%。美团旅行数据显示，本年端午假期，县域高星酒店内的吃住玩一坐式套餐预订量同比增速已达到73%，亲子家庭占比33%。去哪儿平台上，端午期间，亲子房、双床房预订量增速比大床房更快，此中亲子房预订量同比增加51%，双床房预订量同比增加42%。跟着“宅度假”风行，酒店餐饮需求也一片火热。比来一周，美团平台上的“酒店美食团购”搜刮热度周环比激增233%，高星酒店餐饮线%。片子票房方面，截至6月2日7时，2025年端午档（5月31日至6月2日）片子票房（含预售）达3。82亿元。本年端午档较客岁热度提拔，从首日票房来看，截至5月31日21时，2025年端午档首日票房1。47亿元，较2024年同比增加18。7%。 “五一档”票房同比客岁下降五成。截至5月31日，生意社BPI指数录得856点，相较第三周（5月23日）回落-0。7%；此中能源价钱表示持平，有色、钢铁、建材、化工指数周跌幅正在0。1%-1。5%不等。截至5月第五周，农业部猪肉平均批发价20。66元/千克，周环比回落1。4%。28种沉点监测蔬菜平均批发价周环比+1。4%，6种沉点监测生果平均批发价周环比-0。4%。非食物项方面，义乌小商品价钱指数5月25日为100。46，略低于5月18日的100。63。5月22日-28日，临沂商城周价钱总指数为103。28点，环比下跌0。10点。正在14类商品价钱指数中，上涨的2类、持平的4类、下跌的8类。此中上涨的两类是粮油和食物类、五金电料类；下跌前三位的是服拆服饰类、汽摩配件及拆具类、板材类。义乌小商品指数出口价钱指数5月25日为107。60，高于5月18日的103。95和4月底的103。69。第九，两办印发《关于完美中国特色现代企业轨制的看法》，中国汽车工业协会发布否决“内卷式”恶性合作，工信部将加大汽车行业“内卷式”合作整治力度。近日，为贯彻落实关于完美中国特色现代企业轨制的计谋摆设，中办、国办印发《关于完美中国特色现代企业轨制的看法》。看法从和加强党的带领、完美公司管理布局、提拔企业科学办理程度、健全企业激励立异轨制、成立健全企业社会义务取企业文化系统、优化企业分析监管和办事系统等方面做出全面系统摆设。中国汽车工业协会近日发布《关于公允合作次序 推进行业健康成长的》，提到，5月23日以来，某车企率先倡议大幅降价勾当，多家企业跟进效仿，激发新一轮“价钱和”发急。无序“价钱和”加剧恶性合作，将进一步挤压企业利润空间，进而影响产质量量和售后办事保障，不只障碍行业本身健康成长，也将风险消费者权益，并带来平安现患。进一步指出：所有企业严酷服从公允合作准绳，依法依规开展运营勾当；劣势企业不为垄断市场，挤压其他从体空间，损害其他运营者权益；企业正在依法降价处置商品以外，不以低于成本的价钱推销商品，不进行消费者的虚假宣传，市场次序，损害行业和消费者底子好处；所有企业应对照国度相关法令律例进行自查整改。工业和消息化部指出附和并支撑中国汽车工业协会提出的。企业之间无序“价钱和”，是“内卷式”合作的典型表示，晦气于企业持续研发投入，进而影响产质量量机能和办事程度，以至带来平安现患，损害消费者权益。长此以往，财产成长的内活泼力也会削弱。能够说，“价钱和”没有赢家，更没有将来。工信部将加大汽车行业“内卷式”合作整治力度，鞭策财产布局优化调整，加强产物分歧性抽查，共同相关部分开展反不合理合作法律，采纳需要的监管办法，公允有序市场，切实保障消费者底子好处，鞭策汽车财产高质量成长。风险提醒：高频预测模子建立基于汗青数据，可能正在将来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额结果；中东地缘场面地步升级、OPEC+政策变更、国内地产投资压力短期超预期等。